YY春节城投小礼包一 ——看隐性债务化解(内蒙

发布时间 2020-01-28

  2019年悄然已过,市场也开始在迎接着农历新年的来临。在过去的一年里,利率一波三折,震荡行情;信用而言,城投和地产贡献了一波收益,债市而言经历的仍是比较确定的行情,机构各户杀鸡宰羊庆新年。

  城投,仿佛是送给债权人一个大礼包。但是,居安思危,特别是我们测算的隐性债务规模高企、区域间发展不平衡、非标频繁违约的背景下,城投债该怎么看呢?本文是春节专辑,陪伴大家一起思考,通过隐性债务化解的新增案例,看大江南北的差异以及蕴含的投资机会。

  岁末年初之际,政府相关单位开始通报一年的政绩,其中隐性债务的去化问题是其不得不提的重点,这也和我们债市契合较多。

  隐性债务问责制度与去化指标压力之下,成绩还是有所共睹的,故值此新春佳节,也就着各家政府大述职之际,YY特此就各方接踵而来的“城投捷报”做一下抛砖引玉,以省级区位来看一下南北几大省份(主要是内蒙、江苏和贵州等地)的努力与成果,以此希冀来年隐性债务的化解更上一层楼。

  毕竟,城投还是大家的压仓石,持券过节,顺带着春节的草根调研,说不定来年又可以愉快的满仓了。

  说起内蒙古,2019年最大的市场惊雷当有“呼经开技术违约”以及“包商银行托管”一系之地,由此看来,内蒙古市场并不太平。虽然市场关于“呼经开”的城投属性尚存争论,但其隐性债务属性估计无疑;而事后了解,呼经开的违约是行权违约,发行人筹资5亿但因沟通问题行权额度高于该值,乌龙应运而生,并引发了呼经开是否是城投的探讨,后续发行人偿还了部分违约资金,剩余未兑付的签署了展期协议。

  在此努力背景下,岁末年初之际,内蒙自治区政府主席布小林在作政府工作报告时谈到,2019年内蒙古完成隐性债务年度化解任务的270.7%。全区政府债务率可退出红色风险等级。

  总体来看,化解落地的金额达1100多亿元,除此之外YY亦希望在此表述之外也一探了其化债能力来源:

  第一,当属财税能力的复苏;2019年内蒙古一般预算收入为2059.7亿元,相较于2018年的1857亿元提升尚可,此外税收收入达1539.7亿元,占财政收入的比重为74.75%,自17年挤水分以来,财税能力有所复苏;

  第二,政策支持力度。在专项债额度上,2019年内蒙古新增一般债额度为390亿元,专项债额度为279亿元,专项债额度管理上,相较于债务压力相当的贵州省新增的7亿元,提升颇多,由此产生的助力具有一定的想象空间。

  第三,在专项债新增额度的基础上,创新融资方式;2019年6月中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》中,提出专项债项目投资资金来源从‘财政投入资本金+专项债债券融资’向‘专项债资本金+市场化融资’的混合融资方式转变。在此基础上,内蒙古呼和浩特新机场、集大高铁项目成为首批落地项目:内蒙古集大高铁项目中归属于内蒙古段总投资约113.31亿元,专项债与自筹资金合计78.31亿元,银行贷款33亿,其中专项债占资本金的63.8%;呼和浩特机场项目总投资210.48亿元,财政资金100.24亿,专项债5亿元,银行贷款类105.24亿元,专项债资金占资本金比例为4.75%。

  其后,又有两个项目落地,总体来看四个项目专项债资本金规模在232亿元左右,为财政资金使用提供一定空间。

  第四,《内蒙古自治区本级存量公路建设政府性债务化解方案》中盘活存量的债务去化逻辑,据相关报道,其债权人会议上介绍了《内蒙古自治区本级存量公路建设政府性债务化解方案》和债务重组的主要方式即融资再安排模式,同时成立了债权人委员会,选举国开行内蒙古分行为主席单位,根据“统一期限、统一利率、统一条件、统一审批进度”四统一原则,按工作进度和份额参与银团筹组,确保化债工作有序推进。

  然而虽喜提超额完成债务去化任务,但风险依在,从非标违约来看,其债务压力仍存。2019年,内蒙古是非标违约重地之一,涉及地区包括地级市层面有阿拉善盟、包头市、呼伦贝尔市和乌兰察布市等,县级市层面有锡林郭勒盟的锡林浩特市和多伦县、通辽市的科尔沁区和开鲁县、呼和浩特市经开区等;

  是故,内蒙古偿还的对象也是分个三六九等,对表外债务的覆盖或仍“心有余而力不足”,表内债务的偿还积极性以及对行政资源的调动能力还是尚可的。此外,需注意的是内蒙古2019年年末响起的反腐号角之下,对存量债务的存在的合规性问题或许是海面之下的暗涌。毕竟“呼经开区”领导被调查的殷鉴不远。

  贵州省2019年过的实属不易,一方面面对大山大河,“要致富,先修路”的基础设施建设需求嗷嗷待哺,我们不得不承认举债发展经济的诉求和成效是可理解的,但另一方面债务压力逐年递增,风险事件频出,非标违约的频频报警,市场对其的规避亦在逐渐积累,对其债务一刀切的举止亦有存在

  然而,办法总比问题多,在这不得不提我国的行政效率,不管是对事还是对人的安排,让专业人做专业事,贵州省于2019年9月份金融副省长安排到位。人事安排到位后,旋即祭出三板斧。

  2019年10月18日上午,贵州省在上海证券交易所举行全省债券市场投资者恳谈会,由副省长谭炯带队,恳谈会至少摆明了态度,这很重要。此后,浩浩荡荡的贵州调研军团就开启了西南之旅,也算是一种提振市场信心的成效吧。

  2019年12月,贵州国资旗下茅台集团无偿划转4%股权至贵州省国有资本运营有限公司,股权价值约500亿元;贵州国资运营成立于成立于2014年,注册资本600亿元,贵州金控100%控股,实控人为贵州省财政厅。此一举,让恳谈会“茅台化债”戏说一语成谶的背后,则是对地方政府手中资产的重新认知,茅台虽只有一家,但地方优质国企却不少。以“酒”为例,五粮液集团与宜宾国资公司,洋河与宿迁产发,地方优质国企于政府而言或是化解债务的重要抓手,其核心在于产业的发展带来的经济增长、税收增加的助力,在土地财政进入控制的时代化债尚需财税配合前行,一个好的产业就是一个提振信用预期中下金蛋的鸡。

  此后,贵州省人民政府发布《省人民政府办公厅关于促进贵州资本市场健康发展的意见》,虽然文件短而题目宏大,但是文件核心还是在于如何提升资质、改变融资方式来有效化解地方债务。

  第一,拓宽融资渠道,支持资产证券化。例如:1创新绿色金融产品和服务方式。鼓励对建成的环境基础设施的未来收益权开展资产证券化;2按规定实施企业上市归口和分阶段奖励。对成功发行公司债券、企业债券、中期票据、短期融资券、资产支持票据等标准化、规范化直接债务融资工具的企业给予一次性奖励;3拓宽债权融资工具募集渠道。鼓励各在黔国有金融机构积极向上争取参与认购我省各类企业发行的债务融资工具。支持贵州银行、贵阳银行、省农村信用联社等地方金融机构加大对我省各类企业发行的债务融资工具的认购力度;

  第二,注资提振平台资质,强化增信体系。例如:1优化资源配置提升政府投融资平台公司债权融资资信,各级政府依法向政府投融资平台公司注入能够变现或有稳定收益的资产,并及时给予确权。茅台便是一例典型;2进一步强化政府性增信体系。对纳入省、市、县三级担保联盟内担保机构进行再担保,建立“担保+保险”等多种方式的风险分散机制。持续加大对已有省级担保机构注资力度,提升其在公开资本市场的信用评级为AAA级。围绕担保机构代偿能力等主要指标,推动政府、信用评级较高的国有企业以共同出资等形式再组建一家AA+级以上的融资担保公司或再担保公司。

  如此三板斧之中,态度与措施并举,再叠加今日市场中存在数笔有关贵州ABS项目的推介,创新融资渠道的显然已不仅仅在纸面之上,而立于实践之中。此外,对当地金融资源的利用在拓宽融资渠道之中亦是一个重要的方向,贵州化债的希望或许就在这三板斧中缓缓前行了,希望有拨云见日的一天。

  当然了,此外贵州的财政,特别是关注中央转移支付等常规财政工具,也很有必要,虽然不鼓励过度融资,但是存在的问题,也需要解决,化债仍是重中之重。

  江苏省的债务压力市场有目共睹,自2017年以来的本轮隐性债务去化其一直是市场的焦点。江苏省也“不负众望”,过去的一年也给了市场一定的化债启示,尤其在银行介入债务置换化债层面。

  化解案例来看,2019年初,市场传闻镇江市债务将由国开行介入进行债务置换,但后因“统贷”因模式不合规而作罢,具体原因在于镇江存在还款压力大、成本高的问题,而当地想拉长期限、减少当期财政负担;是故最后落地的项目改由商业银行介入化债。镇江市属五大平台都参与了隐性债务置换,瀚瑞投资、镇江交投置换规模高,主要方式是为银行贷款置换存量贷款和非标;

  瀚瑞控股为首家试点机构,合作银行为民生银行,模式为通过新增贷款来置换存量债务中的非标融资。期限5年,贷款利率为基准上浮15%;借此,瀚瑞控股融资成本显著下行,期限拉长。

  盐城市,作为作为江苏省政府在市级债务化解中率先帮扶的三大城市之一。据21世纪经济网报道,其在化债方案实施中,提出一般公共预算安排、出让城市经营性土地、统筹土地占补平衡指标交易收入、处置有效资产化债等8条化债路径和“3个20%” (新增财力20%、土地出让收入20%、土地指标交易收入20%)用于化债的硬性要求。此外,盐城市级层面设有20亿元的风险资金池,发挥救急不救穷的作用,在平台兑付紧张时使用,但到目前还没有用到,意味着风险是可控的。其中,向省级政府争取的46亿元置换债券全部用于盐城存量债务置换,另有财政预算安排10亿元用于公益性项目回购。

  就化债成效来看,其在2018年化解隐性债务48亿元,实际化解107亿元,实现了债务规模、债务率双下降。公开披露报道来看,2019年1-7月份,盐城一般公共预算安排化解隐性债务支出累计进度超90%。

  盐城的经济实力在苏北众员中本尚可,但核心产业汽车行业的景气度下滑,叠加今年响水化工厂惊天一炸,工业园区的一刀切处理,是故产业不振的影响值得我们重视;同时,融资平台林立的现状又迫使其急需整合力量,通过做大分母而在债务压力中前行,买马开奖结果今晚,未来虽不易,需且行且珍惜。

  化解成果来看,江苏省苏北某县常务副县长表示,该县债务化解,充分利用了中央赋予的10年左右调整缓冲期,2019年化解80多个亿,尚存200亿左右,但债务系统显示已成为绿色,年度任务已经完成。观一隅猜全省,在地方经济财政实力尚可的江苏省,2019年各地区债务化解虽过的艰辛,但亦有成果。

  江苏省能够走在债务置换的前列,不仅因为其债务重压之下而上下求索的努力,更有其客观的物质环境所导致,拥有着全国前列的财政经济背后,更拥有着全国顶尖的金融资源,尤其是上市城商行、农商行等商业银行的数量和规模,其债务的抓手在于未来如何合理合规利用这些资源舒缓短期压力,以此谋求长期化债的操作空间。

  内蒙古紧抓政策的空间化解融资端的压力,不增债务而保证经济建设的有序推进,然而在其存量端的压力仍然不容小觑;

  贵州省那一碗酒在这寒夜显得格外温暖,尤其在这合家欢乐之时,也算应了当地领导常言的那一句“都在酒里”,然而经济穷困和发展刚需两端的不匹配,还是让市场对其存在一定的担忧,还是需关注在政策指引下其具化的化债思路的落地;

  江苏省有着最重的存量债务和相对最发达的经济金融资源,如何取得一个动态的平衡,以空间换时间,将风险在时间维度上平滑化是需要考研区域行政智慧的,尤其是苏北相对不发达的地区风险仍是需要下沉仔细辨别的。

  旧历己亥年即将过去,庚子年已经在路上。庚子,过去有些事件还牵扯着国人的思绪,但是国运使然,我们今天在管理、组织和能量应对上,都毕竟乐观的,这一个庚子年依然都是充满着希望的。

  虽然城投的金身遍布裂痕,隐性债务有个阴影,但是不管怎样,从系统性风险的角度而言,仍是危中有机。本文是沿着债务化解的思路求索的视角,也是做个软思考,总体而言风险与机遇并存,有积极的举措地方,且未雨绸缪,整体会对信用资质有一定支撑。


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